Сравнительный подход это один из трёх подходов к оценке, и его место среди остальных разобрано в отдельном материале с обзором подходов. Здесь идём вглубь: что такое мультипликатор, как подбирают аналоги и где у подхода предел.
Что такое мультипликатор
Мультипликатор это отношение цены компании к одному из её показателей: прибыли, выручке, EBITDA, активам. Он показывает, сколько рынок платит за единицу этого показателя. Если похожие компании стоят, условно, пять своих годовых EBITDA, то и оцениваемую компанию умножают на тот же коэффициент.
Механика подхода в трёх шагах: подобрать сопоставимые компании или сделки, рассчитать по ним мультипликаторы, применить эти мультипликаторы к показателям оцениваемого бизнеса с поправкой на различия.
Какие мультипликаторы используют
Мультипликаторы делятся на две группы: те, что считают стоимость всего бизнеса, и те, что считают стоимость собственного капитала. Путать их нельзя.
| Мультипликатор | Что в основе | Что оценивает | Когда удобен |
|---|---|---|---|
| EV/EBITDA | Стоимость всего бизнеса к прибыли до процентов, налогов и амортизации | Весь бизнес независимо от структуры долга | Сравнение компаний с разной долговой нагрузкой |
| P/E | Цена собственного капитала к чистой прибыли | Собственный капитал | Прибыльные компании со схожей структурой |
| P/S | Цена к выручке | Бизнес по обороту | Когда прибыль нестабильна, а выручка показательна |
| P/B | Цена к балансовой стоимости капитала | Капитал через активы | Активоёмкие компании, финансовый сектор |
Мультипликаторы на основе стоимости всего бизнеса нечувствительны к тому, как компания финансируется. Мультипликаторы на основе цены собственного капитала зависят от долга и структуры, поэтому требуют большей схожести аналогов.
Как подбирают аналоги и чем отличается от доходного
Качество оценки сравнительным подходом целиком зависит от аналогов. Сопоставимые компании подбирают по нескольким признакам сразу: отрасль и вид деятельности, размер по выручке или активам, рынок и география, рентабельность и темп роста, структура капитала. Идеально похожих компаний не существует, поэтому к мультипликаторам аналогов вносят корректировки за различия в размере, темпах роста и уровне риска.
Подходы смотрят на стоимость с разных сторон. Доходный подход смотрит вперёд: строит прогноз будущих денежных потоков самой компании и дисконтирует их. Сравнительный смотрит вовне: опирается не на прогноз, а на то, как рынок уже оценил похожие компании. Главное ограничение сравнительного подхода это данные: для непубличного среднего бизнеса цены реальных сделок закрыты, сопоставимых сделок мало, а каждая компания уникальна. Поэтому в оценке частного бизнеса им чаще проверяют порядок величины, а не выводят итог.
- Сравнительный подход оценивает бизнес по мультипликаторам похожих компаний и сделок: сопоставимые активы стоят сопоставимо.
- Мультипликаторы делятся на считающие весь бизнес (EV/EBITDA) и считающие собственный капитал (P/E, P/B), и смешивать их нельзя.
- Качество оценки определяется подбором аналогов и корректировками за различия в размере, росте и риске.
- Доходный подход смотрит на прогноз самой компании, сравнительный на то, как рынок оценил похожие.
- Для непубличных компаний данные о сделках закрыты, поэтому сравнительный подход обычно вспомогательный, а не ведущий.
Частые вопросы
Можно ли оценить непубличную компанию только сравнительным подходом
Как правило нет, для надёжного результата его не хватает. Данные о ценах реальных сделок с непубличными компаниями закрыты, биржевых котировок нет, а сопоставимых компаний мало и они редко по-настоящему похожи. Поэтому для частного бизнеса ведущим обычно делают доходный или затратный подход, а сравнительный используют для проверки. Опора только на мультипликаторы при дефиците аналогов делает оценку уязвимой.
Почему берут EV/EBITDA, а не просто прибыль
Потому что EV/EBITDA позволяет сравнивать компании с разной долговой нагрузкой и разной амортизацией. Чистая прибыль зависит от процентов по кредитам, налогового режима и политики амортизации, и у двух похожих по бизнесу компаний она может сильно различаться по этим причинам. EBITDA очищена от этих эффектов и ближе к денежному результату операционной деятельности, поэтому мультипликатор на её основе сопоставимее между компаниями.
Сколько аналогов нужно для оценки
Чем больше сопоставимых, тем устойчивее результат, но важнее качество, а не количество. Несколько действительно похожих компаний дают более надёжную оценку, чем десяток слабо сопоставимых, к которым пришлось вносить большие корректировки. Один аналог почти никогда не берут: он может оказаться нетипичным. Разумный ориентир это группа сопоставимых компаний, по которой считают диапазон мультипликатора, а не единственное значение.
Что делать, если мультипликаторы дают сильный разброс
Разброс это сигнал, что аналоги недостаточно сопоставимы или что в выборку попали нетипичные компании. Тогда выборку пересматривают: убирают выбросы, уточняют критерии подбора, вносят корректировки за ключевые различия. Если разброс остаётся большим, вес сравнительного подхода в итоговой оценке снижают и опираются на доходный или затратный. Широкий разброс мультипликаторов сам по себе говорит о низкой надёжности подхода для этого случая.
Источники
Федеральные стандарты оценки (ФСО) · Федеральный закон № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности».Помогите сделать Арка Журнал полезнее
Ответьте на 3 коротких вопроса. Мы поймём, какие темы вам важны, и будем писать новые статьи точнее.
